來(lái)源：太平橋策略隨筆
核心結(jié)論
本期基金季報(bào)為市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)暖后的首期報(bào)告，基金邊際加倉(cāng)方向或更多被視為彈性首選。
選取開(kāi)放式基金中，普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金作為統(tǒng)計(jì)樣本，合稱(chēng)主動(dòng)偏股型基金（下文簡(jiǎn)稱(chēng)基金）。
基金整體概覽
基金資產(chǎn)及持股規(guī)模企穩(wěn)，但定價(jià)權(quán)仍有減弱。受三季度末權(quán)益市場(chǎng)大幅提振影響，基金資產(chǎn)總值小幅企穩(wěn)回升，2024年三季度較二季度上升7.6%至3.80萬(wàn)億元，持股總市值較前值上漲8.8%至3.18萬(wàn)億元，持股總市值（含港股）占全A流通市值比重較前值降低0.3Pct至4.2%，基金定價(jià)權(quán)進(jìn)一步小幅走弱?？紤]三季度股票型基金指數(shù)漲幅為15.9%，而持股市值僅擴(kuò)張8.8%，反映基金上漲初步階段的贖回壓力仍然較大。
倉(cāng)位方面，本期有小幅回升，受前期基金發(fā)行結(jié)構(gòu)影響，基金倉(cāng)位已無(wú)法有效反映市場(chǎng)冷暖，持續(xù)保持高位常態(tài)化運(yùn)作特征。
板塊方面，基金持續(xù)加倉(cāng)主板、減倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板的趨勢(shì)有所終止，此前兩者間相對(duì)分化裂口走闊已持續(xù)12個(gè)季度，科創(chuàng)板持股比例亦有小幅上行。另一方面，基金持續(xù)加倉(cāng)港股，持股比例接近2021Q1恒指高點(diǎn)時(shí)水平，一方面與權(quán)重阿里巴巴納入港股通有關(guān)，另一方面也反映基金在此前市場(chǎng)弱勢(shì)區(qū)間對(duì)低估值風(fēng)格偏好的加深。
持股集中度方面，基金重倉(cāng)持股集中度在今年一季度企穩(wěn)回升后，連續(xù)兩個(gè)季度繼續(xù)保持上行，小市值風(fēng)格走弱后資金反向偏好龍頭股的趨勢(shì)并沒(méi)有結(jié)束。
圖表1. 主動(dòng)偏股型基金持有資產(chǎn)比例
資料來(lái)源：iFinD，中銀證券
圖表2. 主動(dòng)偏股型基金倉(cāng)位
資料來(lái)源：iFinD，中銀證券
圖表3. 主動(dòng)偏股型基金持股市值占全A比仍在下行
資料來(lái)源：iFinD，中銀證券
圖表4.主動(dòng)偏股型基金板塊持倉(cāng)比例
資料來(lái)源：iFinD，中銀證券
圖表5.主動(dòng)偏股型基金加配創(chuàng)業(yè)、科創(chuàng)，減配主板
資料來(lái)源：iFinD，中銀證券
圖表6. 主動(dòng)偏股型基金港股持倉(cāng)接近2021年高點(diǎn)
資料來(lái)源：iFinD，中銀證券
圖表7. 主動(dòng)偏股型基金持股集中度延續(xù)上升
資料來(lái)源：iFinD，中銀證券
2行業(yè)配置概覽
本期基金季報(bào)為市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)暖后的首期報(bào)告，其邊際變動(dòng)方向或能為后續(xù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化提供更好指引意義。這里潛在的可能性是市場(chǎng)回暖階段的基金邊際加倉(cāng)方向或更多被視為彈性首選。
大類(lèi)行業(yè)方面，減上游加中游是基本趨勢(shì)。2024Q3上游資源持倉(cāng)比例環(huán)比減配0.9pct，TMT環(huán)比減配0.4 pct，金融和中游先進(jìn)制造環(huán)比增配1.0、0.5 pct。
一級(jí)行業(yè)方面，配置比例環(huán)比變動(dòng)靠前的有金融、地產(chǎn)、汽車(chē)、電新、家電、醫(yī)藥。配置比例環(huán)比減配靠前的有紅利類(lèi)的上游資源和公用事業(yè)、電子、機(jī)械。
圖表8. 一級(jí)行業(yè)配置及超配比例
資料來(lái)源：iFinD，中銀證券。注：上圖為基金配置比例，下圖為超配比例，紅色、灰色分別為24Q3、24Q2數(shù)據(jù)，原點(diǎn)為季度變動(dòng)差值（右軸）
圖表9.大類(lèi)及一級(jí)行業(yè)配置比例細(xì)覽
資料來(lái)源：iFinD，中銀證券
二級(jí)行業(yè)方面，加倉(cāng)較多的是新能源動(dòng)力系統(tǒng)（0.8pct）、保險(xiǎn)（0.7pct）、白電（0.7pct）、汽車(chē)零部件（0.6pct）、通信設(shè)備（0.4pct）、化藥（0.4pct）、其他醫(yī)藥醫(yī)療（0.5pct）、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)（0.4pct），電子中的半導(dǎo)體增配0.5pct，但減配消費(fèi)電子0.3pct和光學(xué)光電0.5pct。
環(huán)比減配較多的是發(fā)電及電網(wǎng)（-0.9pct）、計(jì)算機(jī)設(shè)備（-0.5pct）、電氣設(shè)備（-0.4pct）、酒類(lèi)（-0.3pct）、航空機(jī)場(chǎng)（-0.3pct）、中藥（-0.3pct）。
圖表10. 二級(jí)行業(yè)（前50）配置比例細(xì)覽
資料來(lái)源：iFinD，中銀證券
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)自三類(lèi)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金季報(bào)，重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)并非全部持股，代表性方面或存有一定偏差。2）基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的結(jié)果或有滯后風(fēng)險(xiǎn)。3）基于歷史數(shù)據(jù)分析得到的結(jié)論，存在指導(dǎo)意義有限，歷史投資行為與未來(lái)行為不存在必然聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)。
（來(lái)源金融界）編輯：金杜
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