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　　編輯《證券時(shí)報(bào)》 馬靜

　　券商發(fā)債“補(bǔ)血”需求持續(xù)放緩。

　　2月12日，長(zhǎng)城證券發(fā)布2025年第二期短期融資券發(fā)行結(jié)果公告，10億元短期融資券票面利率為1.80%。與往年3%以上的利率相比，券商發(fā)行債券的融資成本明顯降低。

　　然而，降低成本并沒(méi)有導(dǎo)致證券公司發(fā)行債券。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》編輯統(tǒng)計(jì)，自2025年以來(lái)，證券公司發(fā)行債券的融資規(guī)模一直在縮水。截至2月12日，只有3家證券公司獲得批發(fā)債券，總規(guī)模同比下降50%以上；在已發(fā)債券方面，29家券商共發(fā)行國(guó)內(nèi)債券807億元，同比下降24%。

　　一位證券公司非銀行分析師告訴《證券時(shí)報(bào)》，從業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的角度來(lái)看，證券公司對(duì)補(bǔ)充資本的需求并不強(qiáng)勁。此外，現(xiàn)場(chǎng)資本成本持續(xù)下降，債券發(fā)行并不是成本最好的融資方式。

　　1 債券發(fā)行融資規(guī)?？s水

　　根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》的編輯和梳理，截至2月12日，自2025年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)已批準(zhǔn)了三家證券公司的債券發(fā)行融資申請(qǐng)。

　　2月11日，財(cái)達(dá)證券宣布批準(zhǔn)向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行總面值不超過(guò)30億元的次級(jí)公司債券。1月7日，國(guó)海證券宣布批準(zhǔn)向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行總面值不超過(guò)100億元的公司債券。1月6日，招商證券宣布批準(zhǔn)向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行短期公司債券，債券面值余額不超過(guò)400億元。

　　與去年同期相比，今年獲得批發(fā)債券的證券公司數(shù)量減少，規(guī)模也在縮水。2024年前兩個(gè)月，國(guó)泰君安等7家證券公司獲得批發(fā)債券，融資總額為1310億元，遠(yuǎn)高于今年以來(lái)的530億元。

　　不僅申請(qǐng)發(fā)行債券的步伐放緩，而且今年發(fā)行的債券規(guī)模(注:均為今年前批準(zhǔn))也大幅下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月12日，29家券商共發(fā)行國(guó)內(nèi)債券50家，規(guī)模807億元。與去年同期相比，發(fā)行人數(shù)和規(guī)模分別下降了24.24%和31.31%。

　　海外債券的發(fā)行規(guī)模也顯著縮小。今年，只有中信證券發(fā)行了0.75億美元的海外債券。雖然去年同期只有一家國(guó)泰君安證券公司發(fā)行了海外債券，但該公司共發(fā)行了3只債券，總規(guī)模為1.46億美元。

　　2 為什么資本補(bǔ)充需求放緩？

　　就發(fā)行利率而言，證券公司發(fā)行債券的融資成本越來(lái)越低。近日，西部證券宣布，計(jì)劃發(fā)行2025年第一期不超過(guò)（含）10億元的公司債券。根據(jù)與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的線下詢價(jià)結(jié)果，發(fā)行人與主承銷(xiāo)商達(dá)成協(xié)議后，最終確定債券票面利率為1.86%。長(zhǎng)江證券宣布，2025年第一期發(fā)行規(guī)模不超過(guò)15億元（含）的可持續(xù)次級(jí)債券最終票面利率為2.25%。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年以來(lái)發(fā)行債券的平均利率為1.97%，與2024年發(fā)行債券的證券公司相比，平均利率下降了0.36個(gè)百分點(diǎn)。其中，華泰證券的短期融資券利率僅為1.60%。

　　在過(guò)去的幾年里，隨著證券公司重資本業(yè)務(wù)比例的不斷上升，證券公司的融資需求直接增加。然而，盡管目前的利率很有吸引力，但事實(shí)上，早在2024年，證券公司債券發(fā)行融資降溫的趨勢(shì)就非常明顯。2024年，中國(guó)證券公司債券發(fā)行規(guī)模為1.32萬(wàn)億元，較2023年減少12%。

　　在這方面，一些證券公司的非銀行分析師向編輯指出，從業(yè)務(wù)發(fā)展的角度來(lái)看，當(dāng)前的證券公司杠桿可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。以兩家金融公司為例，其利差繼續(xù)縮小，進(jìn)一步增加了覆蓋成本的難度。同時(shí)，目前證券公司的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)狀況良好，監(jiān)管水平?jīng)]有提出新的資本補(bǔ)充要求，進(jìn)一步降低了證券公司融資的必要性。

　　“目前，市場(chǎng)上的資本成本正在下降，證券公司不必通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資?！鄙鲜鼋邮懿稍L的證券公司非銀行分析師進(jìn)一步表示，除了發(fā)行債券外，證券公司還可以通過(guò)銀行間借貸和回購(gòu)協(xié)議獲得資金。相比之下，債券發(fā)行融資的成本可能更高。此外，證券公司還需要權(quán)衡股票債務(wù)和新債務(wù)的規(guī)模。如果證券公司有更多的股票債務(wù)，則無(wú)需增加新債務(wù)。

　　3 籌資主要用于替換到期債務(wù)

　　中信建設(shè)投資非銀行分析師趙然最近發(fā)布了一份研究報(bào)告，分析了證券公司債券的供應(yīng)規(guī)模。趙然認(rèn)為，當(dāng)股市處于強(qiáng)勁的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，證券公司主要發(fā)行新發(fā)行債券，以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的資本需求；在疲軟的市場(chǎng)環(huán)境中，證券公司主要致力于維持債券股票規(guī)模，債券替代在債券發(fā)行中所占比例較高。在市場(chǎng)沖擊期間，債券發(fā)行規(guī)模主要受證券公司債券相關(guān)政策的影響。如果不出臺(tái)寬松的債券發(fā)行政策，新債券的發(fā)行規(guī)模通常只略高于償還規(guī)模。

　　趙然提到，2023-2024年，由于沒(méi)有政策影響，券商債券發(fā)行規(guī)模與還款規(guī)?；境制健?/p>

　　編輯進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，從2024年到2025年，“借新還舊”已成為大多數(shù)證券公司發(fā)行債券融資的主要目的。例如，截至2月12日，7家證券公司已于2025年向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行債券。其中，廣發(fā)證券募集計(jì)劃均用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金；第一創(chuàng)業(yè)計(jì)劃用于償還有息債務(wù)和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金；東北證券、西部證券、國(guó)信證券、長(zhǎng)城證券、長(zhǎng)江證券均表示，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金計(jì)劃用于償還即將到期的公司債券。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月12日，在目前證券公司的股票債務(wù)中，74家證券公司的國(guó)內(nèi)股票債券規(guī)模約為2.73萬(wàn)億元，海外股票規(guī)模約為134.89億美元。其中，中國(guó)銀河、中信證券、國(guó)泰君安、中信建設(shè)投資、廣發(fā)證券等五家證券公司的國(guó)內(nèi)債券規(guī)模排名第一。2025年到期的債券規(guī)模分別為643.55億元、521億元、694億元、513億元和625億元。

　　展望2025年，趙然分析，凈新增發(fā)行增速分別為-50%、+50%、+在100%的情況下，預(yù)計(jì)券商債券總發(fā)行規(guī)模分別為12267億元、13205億元和13674億元，2024年同比增速分別為-6.7%、+0.5%、+4.0%，其中11798億元被替換到期債務(wù)。