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　　熊錦秋

　　2024年12月31日，中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于認(rèn)真審理上市公司破產(chǎn)重組案件的研討會(huì)紀(jì)要》（以下簡稱《紀(jì)要》）。同時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司監(jiān)管指南》。11-上市公司破產(chǎn)重組相關(guān)事項(xiàng)（草案）（以下簡稱草案）。作者對(duì)此進(jìn)行了簡要的分析。

　　綜上所述，《紀(jì)要》明確規(guī)定，上市公司沒有重組價(jià)值，主要包括兩類：第一類是重大非法退市；第二類是信息披露或標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營中的重大缺陷，交易所可以終止其股票上市交易。第二種情況屬于標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制退市的子情況，上市公司有相關(guān)重大缺陷，交易所要求糾正，但未在要求期限內(nèi)完成整改。應(yīng)當(dāng)說，剝奪這兩類上市公司破產(chǎn)重組的權(quán)力是相關(guān)主體的責(zé)任，也是理所當(dāng)然的，有利于避免相關(guān)主體不當(dāng)使用重組制度，浪費(fèi)市場(chǎng)和司法資源，對(duì)債權(quán)人和投資者造成傷害。

　　此前，在上市公司破產(chǎn)重組案件中，重組計(jì)劃一般采用資本公積金轉(zhuǎn)換為股本的方式調(diào)整投資者權(quán)益，將股份轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人或重組投資者。中小投資者非常關(guān)注轉(zhuǎn)換率和重組投資者的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，這涉及到他們的切身利益。目前，滬深證券交易所規(guī)定，重組投資協(xié)議涉及重組投資者轉(zhuǎn)讓上市公司資本公積金轉(zhuǎn)換股份的，相關(guān)轉(zhuǎn)讓股價(jià)低于投資協(xié)議簽訂當(dāng)日上市公司股票收盤價(jià)的80%的，上市公司或管理人應(yīng)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問出具專項(xiàng)意見并予以披露。

　　在實(shí)踐中，相當(dāng)多的情況下，重組投資者轉(zhuǎn)讓的股票價(jià)格低于股票市場(chǎng)價(jià)格的80%，有的甚至只有協(xié)議簽訂當(dāng)天收盤價(jià)的10%或20%，財(cái)務(wù)顧問可以發(fā)表專項(xiàng)意見。根據(jù)本意見稿，資本公積金轉(zhuǎn)換率不得超過每10股轉(zhuǎn)換率的15股；重組投資者獲得股份的價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)格的50%。市場(chǎng)參考價(jià)格是重組投資協(xié)議簽訂前20、60或120個(gè)交易日的平均價(jià)格之一。

　　應(yīng)該說，重組投資者獲得股份的價(jià)格越高，就越有利于保護(hù)中小投資者的利益。然而，重組投資者也會(huì)計(jì)算自己的賬戶。如果投資風(fēng)險(xiǎn)大于收入，他們自然不愿意投資。作者認(rèn)為，一方面要嚴(yán)格控制上市公司破產(chǎn)重組的適用，防止濫用逃稅、浪費(fèi)債務(wù)等不當(dāng)行為；另一方面，對(duì)于有價(jià)值的上市公司，為了促進(jìn)更有價(jià)值的破產(chǎn)重組，可以規(guī)定重組投資者獲得股份的價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)格的30%。即使給予重組投資者更大的價(jià)格折扣，只要上市公司能夠繼續(xù)經(jīng)營，保持上市地位，中小投資者也可以從中獲利，或者可能形成雙贏的局面，為市場(chǎng)保留更多的可能性。

　　《紀(jì)要》第十六條第二款規(guī)定，控股股東、實(shí)際控制人因違法行為對(duì)上市公司造成損害的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)其過錯(cuò)程度對(duì)其控制的原股權(quán)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。要實(shí)施本條款，首先需要確定控股股東等違法行為對(duì)上市公司造成損害；因?yàn)樯鲜泄镜馁Y金和非法擔(dān)保應(yīng)在進(jìn)入重組程序前完成，即有關(guān)部門需要確定對(duì)上市公司的損害。

　　作者認(rèn)為，控股股東也可以擔(dān)任董事、高管、投資保護(hù)機(jī)構(gòu)、連續(xù)180天以上單獨(dú)或持有公司百分之一以上股東可以依照公司法的規(guī)定，損害控股股東的利益，法院判決，明確控股股東需要承擔(dān)賠償責(zé)任，控股股東要么在現(xiàn)金清償前重組，要么相應(yīng)調(diào)整控股股東控制的原股權(quán)。建議草案對(duì)操作流程進(jìn)行規(guī)定。

　　簡而言之，上市公司破產(chǎn)重組有利于解決風(fēng)險(xiǎn)，提高質(zhì)量，但也避免沒有重組價(jià)值的上市公司重組，防止違法主體逃避法律責(zé)任，加強(qiáng)上市公司破產(chǎn)重組法律法規(guī)約束、監(jiān)督約束，引導(dǎo)上市公司依法破產(chǎn)重組，形成雙贏局面。

　　本專欄文章僅代表作者的個(gè)人觀點(diǎn)。