編輯《證券時(shí)報(bào)》 王軍
近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和監(jiān)管政策的逐步放寬，并購(gòu)支付工具也呈現(xiàn)出日益豐富和多樣化的趨勢(shì)。
其中，既有“股性”又有“債性”、有針對(duì)性的可轉(zhuǎn)換債券，可以提供更靈活的游戲機(jī)制，受到越來(lái)越多上市公司的青睞。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》編輯梳理，自思瑞浦成為上市公司向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)則（以下簡(jiǎn)稱定向可轉(zhuǎn)換債券重組規(guī)則）以來(lái)，A股首次注冊(cè)可轉(zhuǎn)換債券為支付工具并購(gòu)重組案例，中國(guó)電力、景豐明源、富樂(lè)德等上市公司宣布，計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為并購(gòu)重組支付方式，收購(gòu)相關(guān)目標(biāo)。
一些市場(chǎng)分析師告訴《證券時(shí)報(bào)》，上市公司可以通過(guò)發(fā)行有針對(duì)性的可轉(zhuǎn)換債券來(lái)降低現(xiàn)金支付壓力，特別是在大規(guī)模并購(gòu)中，現(xiàn)金支付可能會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生很大的影響。定向可轉(zhuǎn)換債券允許交易對(duì)手在未來(lái)股價(jià)上漲時(shí)選擇轉(zhuǎn)換股票以獲得股票收益；當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，你可以選擇持有債券以獲得固定的本息回報(bào)。這種靈活性有助于緩解雙方的差異，提高并購(gòu)的成功率。
多家公司
選擇定向可轉(zhuǎn)債重組
自9月24日“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，近期并購(gòu)重組案例增多，其中不乏以定向可轉(zhuǎn)債為支付對(duì)價(jià)的案例。
11月9日，中國(guó)電力宣布，公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和支付現(xiàn)金，向中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)有限公司購(gòu)買中國(guó)船舶柴油機(jī)有限公司16.51%的股權(quán)，并向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，籌集配套資金。
此前，思瑞浦、晶豐明源、富樂(lè)德等上市公司已發(fā)布公告，計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為并購(gòu)重組的支付方式。其中，思瑞浦是《定向可轉(zhuǎn)換債券重組規(guī)則》發(fā)布后，a股首單注冊(cè)的以可轉(zhuǎn)換債券為支付工具的并購(gòu)案例。公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和支付現(xiàn)金購(gòu)買創(chuàng)新微100.00%股權(quán)，最終交易價(jià)格為10.6億元，其中可轉(zhuǎn)換債券支付部分為3.83億元。
晶豐明源和富樂(lè)德也在不久的將來(lái)發(fā)布了相關(guān)公告。根據(jù)晶豐明源的公告，公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份、發(fā)行有針對(duì)性的可轉(zhuǎn)換公司債券和支付現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買易沖科技控制權(quán)，并計(jì)劃籌集配套資金。根據(jù)富樂(lè)德的公告，該公司計(jì)劃向上海申和投資有限公司和其他交易對(duì)手發(fā)行股份，并可轉(zhuǎn)換公司債券購(gòu)買其100%富樂(lè)華半導(dǎo)體股份。
近年來(lái)，由于政策支持、融資環(huán)境便利、交易談判靈活性增加、股東股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)降低，以定向可轉(zhuǎn)換債券作為支付對(duì)價(jià)的并購(gòu)重組案例增加。安爵資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉燕在接受《證券時(shí)報(bào)》編輯采訪時(shí)指出，可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前反映為公司負(fù)債，不會(huì)立即稀釋股權(quán)。只有當(dāng)投資者選擇將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，股權(quán)才會(huì)被稀釋，這給了原股東一定的緩沖時(shí)間，使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化相對(duì)溫和。
在資金使用方面，劉巖說(shuō)：“固定增長(zhǎng)募集的資金通常有明確的使用限制，監(jiān)管部門對(duì)固定增長(zhǎng)資金的投資方向有嚴(yán)格的監(jiān)管?？赊D(zhuǎn)換債券募集的資金使用相對(duì)靈活。公司可以根據(jù)實(shí)際情況在一定范圍內(nèi)調(diào)整資金使用方向，這更有利于公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和業(yè)務(wù)發(fā)展的需要?！?。
發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券并購(gòu)也可以降低交易風(fēng)險(xiǎn)。33度資本基金經(jīng)理程靚認(rèn)為，當(dāng)公司價(jià)格下跌時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券反映為債務(wù)。即使股價(jià)大幅下跌，持有定向可轉(zhuǎn)換債券的一方也可能獲得穩(wěn)定的股息回報(bào)。此外，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券并購(gòu)還可以增加談判的靈活性，為并購(gòu)交易提供更靈活的利益博弈機(jī)制。
并購(gòu)重組
支付工具繼續(xù)豐富
傳統(tǒng)的支付方式主要包括現(xiàn)金支付和股份支付。然而，隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展和企業(yè)需求的多樣化，這些傳統(tǒng)的支付方式已經(jīng)難以滿足所有并購(gòu)交易的需求。近年來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷優(yōu)化并購(gòu)市場(chǎng)化機(jī)制，出臺(tái)了豐富并購(gòu)支付工具的一系列政策措施。
2023年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《定向可轉(zhuǎn)換債券重組規(guī)則》，明確了適用原則、發(fā)行條件、定價(jià)和鎖定，旨在進(jìn)一步支持上市公司以定向可轉(zhuǎn)換債券為支付工具進(jìn)行重組，投入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高上市公司質(zhì)量。
9月24日，《并購(gòu)六條》明確提出，鼓勵(lì)上市公司全面利用股份、定向可轉(zhuǎn)換債券、現(xiàn)金等支付工具實(shí)施并購(gòu)，提高交易彈性。建立股份重組對(duì)價(jià)分期付款機(jī)制，試點(diǎn)配套募集資金儲(chǔ)架發(fā)行制度。
與其他融資方式相比，定向可轉(zhuǎn)債具有諸多優(yōu)勢(shì)。排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)規(guī)劃師曾衡偉告訴《證券時(shí)報(bào)》，定向可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢(shì)在于，一方面，定向可轉(zhuǎn)換債券的票面利率通常低于普通債券，融資成本相對(duì)較低；另一方面，定向可轉(zhuǎn)換債券既有“股票性”又有“債券性”，為交易雙方提供了更靈活的游戲空間。此外，上市公司在發(fā)行有針對(duì)性的可轉(zhuǎn)換債券購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，不需要立即支付大量現(xiàn)金，這可以緩解公司的現(xiàn)金流壓力。
除定向可轉(zhuǎn)換債券外，發(fā)行優(yōu)先股并購(gòu)也是政策鼓勵(lì)方向。今年10月，深圳市委金融辦公室發(fā)布了《深圳市促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》（2024-2026）（公開(kāi)草案），指導(dǎo)上市公司、“20+8”產(chǎn)業(yè)鏈主要企業(yè)綜合利用股份、可轉(zhuǎn)換債券、現(xiàn)金等支付工具、分期付款交易對(duì)價(jià)、分期付款支持融資，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，或以轉(zhuǎn)型升級(jí)為目標(biāo)進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)，有助于加強(qiáng)鏈條，提高關(guān)鍵技術(shù)水平。支持深圳證券交易所試點(diǎn)發(fā)行優(yōu)先股作為并購(gòu)支付工具。
優(yōu)先股是指優(yōu)先分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理的股票。優(yōu)先股既有股票又有債務(wù)，既有股票又有債務(wù)的特點(diǎn)，但也不同于普通股和債券。
光大證券研究指出，優(yōu)先股持有人為公司股東，部分優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)參加表決。與普通股不同，優(yōu)先股優(yōu)于普通股分配公司的利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，且優(yōu)先收取股息，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。此外，優(yōu)先股類似于債券，具有“票面股息率”。股息率可以是固定的，也可以是浮動(dòng)股息率。公司章程中應(yīng)明確票面股息率。與債券不同，優(yōu)先股反映了投資關(guān)系，而不是債務(wù)關(guān)系。因此，優(yōu)先股持有人在公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)分配方面優(yōu)于債權(quán)人。
為市場(chǎng)注入新的活力
并購(gòu)重組作為資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要手段，對(duì)激發(fā)市場(chǎng)活力、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要作用。一系列相關(guān)政策的出臺(tái)和實(shí)施為市場(chǎng)注入了新的活力，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展。
通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以快速吸收稀缺的技術(shù)和市場(chǎng)資源，增強(qiáng)市場(chǎng)地位，提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)擴(kuò)張和估值重建。創(chuàng)始人證券研究指出，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)下，新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相互整合，并購(gòu)政策目標(biāo)不僅局限于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩和供給側(cè)改革的范圍。并購(gòu)的推動(dòng)將進(jìn)一步引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的正確定價(jià)。近年來(lái)，新質(zhì)量生產(chǎn)力是并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)，科技企業(yè)的估值有望進(jìn)一步重塑。
在此過(guò)程中，并購(gòu)支付工具的不斷豐富，將提高并購(gòu)效率和成功率，為市場(chǎng)注入新的活力。劉燕認(rèn)為，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和并購(gòu)活動(dòng)的日益活躍，越來(lái)越多的上市公司可能會(huì)選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行并購(gòu)，市場(chǎng)需求的增加將促進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大。
然而，劉燕也提醒市場(chǎng)參與者，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值與目標(biāo)公司的股價(jià)密切相關(guān)。在并購(gòu)交易中，如果目標(biāo)公司的股價(jià)波動(dòng)較大，將直接影響可轉(zhuǎn)換債券的可轉(zhuǎn)換價(jià)值。例如，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值也會(huì)下降，這可能會(huì)降低投資者的轉(zhuǎn)換意愿，更傾向于持有債券等待到期付款，從而使公司面臨更大的償還壓力。此時(shí)，如果公司基本面較差，甚至可能影響可轉(zhuǎn)換債券本息的及時(shí)償還，造成違約風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券作為一種債券，其價(jià)格受市場(chǎng)利率變化的影響。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的固定利率變得相對(duì)沒(méi)有吸引力，其債券價(jià)值將下降。當(dāng)市場(chǎng)交易活動(dòng)較低時(shí)，投資者可能很難快速出售可轉(zhuǎn)換債券。
編輯：金杜
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